沃特玛缺乏技术应变，它玩得转的游戏规则，是打通上下游，联合买卖获取补贴。游戏规则变了，它就只能走向衰亡。问题是，兴于补贴，亡于补贴，沃特玛之死，是补贴和政策的错吗？

文/《汽车人》黄耀鹏

3年前的动力锂电池三强之一的沃特玛电池，没有见到2020年的太阳，这是迟来的讣告。2019年11月初，深圳中院就已经裁定沃特玛破产清算申请，而沃特玛的母公司“坚瑞沃能”则在12月22日停盘，如今只是将破产手续履行完毕。

沃特玛的告别相当漫长，简直拖沓。2018年就已经陷入停产、资金链断裂、欠供应商货款等一系列负面传闻中，挣扎到现在才垮，已经很令人意外。当然，拒绝去世后果是相当严重的：它给母公司坚瑞沃能带来近200亿的债务，后者随时可能步这家收购来的子公司后尘。

其兴也勃焉

倒退10年，沃特玛得到明星创业公司应该得到的一切：资本的瞩目和礼遇。2010年起天使轮+ABC三轮融资都很顺利。沃特玛的客户涵盖东风汽车、中国重汽、厦门金旅、长安跨越、大运汽车等知名商用客车主流品牌。

2015年底，沃特玛的锂电池出货量名列第二，仅次于当时的比亚迪，而沃特玛的创始人则是曾任比亚迪高管的李瑶。2015年底是沃特玛发展的巅峰，这一年净利润2.76亿元并不高，但营收扩大123倍，达到21.73亿元，相当迅猛。

沃特玛的技术路线，则和当时的比亚迪如出一辙，主打磷酸铁锂电池。诡异的是，沃特玛一直寻求被收购。这和高成长创业企业的路数不大一样，一般这种企业的创始人都希望找到钱，但都避免被资本实控。不是要求分散资金来源，就是要求自己拥有“一票否决权”。在业务如日中天之际，铁了心卖掉自己的，还真不多见。这反映了一个问题：当时的沃特玛管理层，乃至李瑶本人，对未来并无信心，他们更知晓自家企业业务的含金量。

同一年4月，意向企业“宝塔实业”就在调研之后放弃收购，理由是“资产不具备交易重组条件”。沃特玛的财务状况，连“尽调”都没过，令舆论怀疑当时披露的财务数据。而随后的长园集团也持类似看法弃购。

2016年，一心转型的坚瑞消防以6倍估值的超高溢价（52亿元）收购沃特玛。交易完成后改名“坚瑞沃能”，由消防设施生产商变成时髦的锂电池供应商。

其亡也忽焉

收购当年，坚瑞沃能的利润4.26亿元，增长11倍。2017年下半年就画风大变，陷入亏损，原因是沃特玛“回款慢”。到2018年坚瑞沃能和沃特玛债务加起来高达221亿元，逾期债务20亿元。连续两年亏损36.9亿元、39.2亿元。

这是我们都熟悉的戏码，收购之后上演“川剧”。不过一般都是一年绩优，两年绩平，三年绩差。沃特玛的特别之处在于，变脸来得过于急迫，出手即高潮。

2016年-2017年新能源圈子里发生了由苏州吉姆西引发的、影响深远的骗补事件，直接导致了当年补贴的严厉审计、迟发和后来的加速退坡。商用车则是骗补重灾区。

沃特玛是不是靠骗补混日子？很难讲，因为它只是电池供应商，沃特玛的一些客户陷入骗补丑闻，是板上钉钉的。

而沃特玛的订单式生产，看似靠谱，实际上颇有嫌疑：沃特玛组建了产业联盟，然后以后者名义，与地方政府签订协议，再到当地建厂，获得政府订单，而当地政府指定的运营公司向新厂下单订车，条件是必须采用沃特玛电池。不过，坚瑞沃能已经否认了该利益链条。

2017年，沃特玛的业务突然一落千丈，与骗补事件发酵首尾非常合拍，恐怕不是巧合。

联盟由沃特玛牵头，包含上下游180多个核心企业、1000多个会员企业。沃特玛破产清算后，这些有供货协议的同盟叫苦不迭。

同时，沃特玛一直坚持的磷酸铁锂，也被认为路线不对头。本来这种电池安全性好、衰减低，但能量密度偏低，导致搭载体积偏大，用在商用车上正对路。但是，正因为其能量密度的问题，被修订后的补贴政策剔除到范围之外。

失去补贴的沃特玛，竞争力跌入低谷。客户减少，订单缩水，最终停工。沃特玛当然想苦捱时光，撑过难关。但是，2019年三元电池的地位愈加无法撼动。上半年，三元电池装机量19.51GWh，磷酸铁锂电池装机量1.47GWh，后者只占据7%的市场份额，早被边缘化。

一条道走到黑

电池技术走岔路不可怕，可怕的是一条道走到黑。比亚迪曾是磷酸铁锂第一号吹鼓手，但在该技术走入瓶颈后，迅速调整为三元锂电技术为主。技术底蕴当然是重要因素，但是两者对政策和技术走向、市场前景的把握能力，高下立判。