有“男人的衣柜”之称的海澜之家（600398.SH）近期波折不断。

　　继4月的年度股东大会上董事长周建平怒怼小股东之后，5月旗下潮牌黑鲸HLAJEANS涉嫌抄袭的新闻引起热议，9月海澜之家将旗下的女装品牌爱居兔100%的股权进行转让。

　　同时尽管海澜之家从去年12月发布公告起连续回购公司股份，其股价仍然萎靡不振，自4月的股东大会之后一直处于震荡下跌状态。

　　海澜之家的业绩表现也十分堪忧。2019上半年，海澜之家营收增速较去年同期明显下滑，净利润增速更是创下上市以来的新低，且经营活动现金流净额同比下滑40.60%。

　　一系列的坏消息背后，海澜之家一直引以为豪的“海澜之家”模式遭遇到前所未有的瓶颈。这种轻资产的模式将生产环节外包，门店开设以加盟模式为主，从而助推了海澜之家规模的快速扩张。但在扩张到一定规模后，海澜之家增长迟缓，伴随的单店营收下滑、库存压力等问题更加凸显。

　　“海澜模式”遇瓶颈

　　从2015年至今，海澜之家的营收和净利润的增长逐渐放缓，最近三年的增幅则只有个位数。

　　所谓的“海澜模式”是一种轻资产的运营模式，

　　在上游，海澜之家将生产环节进行外包，并以赊账的方式从供应商处拿货，并且附有可退货条款的商品，滞销的商品可以按照成本价退还给供应商，此类存货因此不计提存货跌价准备。对于不可退货的商品，海澜之家才承担相应存货跌价风险。

　　在下游，所谓的加盟商仅仅是财务投资者的角色，只负责支付相关运营费用，不必参与加盟店的具体经营，所有门店的内部管理均委托海澜之家全面负责，库存风险也由海澜之家全部承担。销售收入则由海澜之家按比例和加盟商分成。

　　“预借”供应商货款和收取加盟商的加盟费成功地将重资产变轻，助推了海澜之家的迅速扩张，同时也将库存风险与财务风险分摊给了供应商和加盟商。这种轻资产的运营模式让董事长周建平引以为傲，并在股东大会上辩解称“别人学不来”。

　　2014年海澜之家反向收购凯诺科技成功上市，当年营收123.38亿，净利润23.75亿，且营收和净利润增速均超过70%，正是其轻资产模式的胜利。此模式下，其高达19%的净利率和40%的净资产收益率让很多服装业的上市公司难以望其项背。